（北京19日訊）中國企業和投資者在享受過債券大牛市的借貸盛宴后，如今開始為當年的債務過度擴張買單。

其中，民營上市公司永泰能源（Wintime Energy）因累積違約高達人民幣114億元（約68.7億令吉），成為中國債市今年至今違約規模最大的發行人。

2014年以來，在宏觀經濟放緩和貨幣政策寬鬆的助推下，中國債券市場迎來了長達2年半的大牛市。金融市場流動性氾濫、企業發債成本迭創新低，投資者甚至面對“資產荒”的情況。

“彭博社”報導，中國國內債券市場目前估計達12兆美元（約7.2兆令吉），規模為全球第3大。隨著監管開始趨嚴，近年來企業違約倒債的情況一再發生。

財報顯示，永泰能源在短短幾年間，有息負債余額從2013年不到200億元（約120.5億令吉），飆升至2018年首季末的721.62億元（約434.6億令吉）。該公司在債市的直接融資額，早在2016年就突破100億元（約60.2億令吉），較2013年翻番。

根據債券募集說明書，至少從2017年上半年起，永泰能源就幾乎沒有自掏腰包兌付債券，基本靠發行新債續命。

今年上半年違約頻發，投資者對民企債極為謹慎，以致該公司今年至今只發出36億元（約21.7億令吉）的債券，計劃于7月初募集的短期融資債券最終取消發行，引發違約。

永泰能源證券部不願具名人士在電話中告訴“彭博社”，融資環境變化對公司影響很大，公司除了借新還舊，也在積極出售資產，不過他拒絕就公司此前的債務擴張置評。

企業為過度借貸買單
今年倒債額近200億

彭博匯總公開訊息顯示，2018年中國境內債市共發生了至少33例新發債券違約事件，違約規模達325.3億元（約196億令吉）。

2014年到2016年是中國境內信用債蓬勃發展的時期，中信建投國際駐香港的固定收益投資經理周耿指出，企業發完債后拿著錢去做了什么事情，新增槓桿是否改善了公司的主營業務或財務狀況，還是將資金用于投機性或風險較高的投資，這些都是投資者要關注的問題。

“現在應該反思的是，在那個周期裡，金融機構給錢給得太容易了。現在監管開始趨嚴，要通過去槓桿把金融體系的水分擠出來，過程肯定是痛苦的。”

在穆迪駐香港大中華區信用研究主管鍾汶權看來，在流動性充裕的情況下，本來不具備資格的（發債企業）也能發債了。

金融體系資金空轉及債務市場的無序擴張，最終引起了中國政府的警覺。伴隨著新一輪金融市場嚴監管、去槓桿，“資產荒”迅速演變為“負債荒”，債市跌入熊市，企業再融資壓力不斷加大，與違約事件形成負面循環。

債務擴張像龐氏騙局？

中國經濟都是靠債務擴張堆起來的？

國泰君安首席債券分析師覃漢向“彭博社”直言：“不光是民企，中國經濟其實都是靠債務擴張堆起來的，整個債務擴張其實就像是個龐氏騙局（Ponzi Scheme）。”

“企業認為債務擴張只要能夠覆蓋融資成本，且環境寬鬆、融資能力強，那就沒問題。”

中誠信研究院評級與債券部分析師譚暢認為，嚴監管方向不發生本質改變的話，下半年預計債券市場違約風險仍會維持較高水平，部分產業的債券發行人會繼續面臨出清壓力。

鍾汶權說：“監管從無序到有序導致信貸環境收縮的必然過程，做手術肯定是要有陣痛的。”